即使屡屡被质疑开yun体育网，甚而是被广阔散户和股民狂骂，被刘纪鹏等大V点名，马可波罗控股股份有限公司（下称 “马可波罗”）依然在8月12日通过了证监会的注册，令市集感到哗然。

马可波罗是一家广东的瓷砖企业，属于房地产范畴。往日几年，其踩雷了恒大、融创、绿地地产、阳光城地产、期间地产等20多家爆雷房企，而公司对这些爆雷房企还有逾越2.8亿元的应收账款，其中有1.3亿元的应收账款尚未计提，而公司称这些应收账款“预期回收风险高”，基本上等于说，这些应收款收不转头了。

实验上，马可波罗的财务报表是经过好意思化的。公司将对爆雷房企的应收账款，按照8.14亿的“账面原值”，抵给实控东说念主旗下的其他公司，也等于公司的干系方。由此，公司松开归赵务，同期把爆雷房企的“烂账”甩给了干系方。而况是按照“账面原值”来抵债的、也不附带任何追索权。这种操作，根底就不适应交易的旧例和实验。其根底标的，等于为了好意思化拟IPO公司的财务报表，以浅易后者上市“圈钱”。

马可波罗的主业是瓷砖，这些年尽管经过“好意思化”，公司的事迹仍是是频年下滑。2021年至2024年，公司营业收入从93.65亿元下跌至73.24亿元，累计下滑逾越22%。同期归母净利润从16.53亿元下跌至13.27亿元，累计下滑约20%。

而本年上半年，公司营业收入32.18亿元，同比下滑11.82%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.90%。公司瞻望2025年前三季度营业收入将同比下滑7.25%至11.79%，归母净利润同比下滑7.66%至12.06%。

在国内东说念主口仍是负增长，新降生东说念主口合手续走低、房地产处于极冷的布景下，马可波罗的业务基本仍是是夕阳产业，实验上公司的产能欺诈率仍是低至80%。干系词，等于这么的情况下，马可波罗照旧要募资扩产，加重夕阳产业的产能弥散。

马可波罗的实控东说念主是黄建平，后者亦然争议颇多。浩大股民尤其对黄建平旗下另一家陶瓷企业——四通股份频年巨亏，面对退市的气运感到很是不悦。有四通股份的中小鼓舞以为，黄建平不休掏空，四通股份的优质钞票，只为了包装马可波罗，以杀青后者圈钱上市的标的。

踩雷一众爆雷房企、突击“清仓式”分成恶行连连……

行动国内建筑陶瓷行业的 “龙头”，马可波罗的事迹进展却早已失去龙头应有的稳重。2021-2023 年，公司营业收入从 93.65 亿元跌至 89.25 亿元，归母净利润从 16.53 亿元缩水至 13.53 亿元，扣非净利润贯串三年下滑；2024 年齿迹进一步恶化，营业收入同比下滑 17.93%，净利润小幅下跌，营收限制甚而倒退至 2019 年水平；2025 年上半年，营收、归母净利润、扣非净利润仍隔离同比下滑 11.82%、7.90%、6.80%，且瞻望前三季度下滑趋势仍将延续。

事迹颓势的背后，是居品价钱的合手续 “跳水” 与行业需求的萎缩。2021-2024 年，公司居品销售单价从 45.46 元 / 平米降至 37.94 元 / 平米，有釉砖、无釉砖单价同步下滑，就连寄托厚望的高端陶瓷板材，单价也从 86.92 元 / 平米暴跌至 50.75 元 / 平米。与此同期，寰球瓷砖产量从 2016 年的 102.65 亿平米跌至 2024 年的 59.1 亿平米，跌幅超 42%，行业 “缩量微利” 已成定局。

更讥嘲的是，在事迹下滑、行业低迷的双重压力下，马可波罗却坚合手 “逆周期扩产”。这次 IPO 拟募资 23.77 亿元，其中 6.74 亿元用于新增 1000 万往常米建筑陶瓷产能，可公司 2024 年产能欺诈率已降至 81.76%，闲置产能远超新增限制。这种 “市集不需要却硬要扩产” 的操作，不禁让东说念主质疑：是竟然看好畴昔，照旧念念借 IPO 圈钱填补本身裂缝？

在产能欺诈率 降至 81.76%、单元固定成本本应上升的情况下，马可波罗却能杀青毛利率逆势飞腾。而与高毛利率酿成剖判对比的，是高企的应收账款与坏账风险。2021-2024 年上半年，公司应收账款账面余额恒久看守在 25 亿元以上，占营业收入比例超 30%，2024 年上半年更是达到 35.19%。更可怕的是，坏账准备金额从 6.19 亿元飙升至 10.62 亿元，2024 年末坏账准备占应收账款余额比例高达 46.35%—— 对融创地产 1.32 亿元应收账款全额计提坏账，对绿地地产 1.31 亿元按 80% 计提，对期间地产 6544 万元全额计提，仅恒大一家的坏账就超 5 亿元。

为缓解坏账压力，马可波罗给与 “以房抵债” 的花式，经受了 4.76 亿元的房产和车位。但这些抵债钞票潜伏风险：遣散 2024 年末，仅 63 套房产完成委派，且未沿路取得通盘权，随时可能因竖立商烂尾、停业或被查封而子虚乌有。这种 “用不细目钞票掩盖坏账” 的操作，骨子上是将房地产行业的风险进一步绑定在本身钞票欠债表上，最终风险仍由投资者承担。

干系操作套路：左手掏空旧壳，右手包装新壳两家陶瓷企业同行不同命

马可波罗实控东说念主黄建平的 “老本财技”，更让这场 IPO 充满争议。一边，他任由旗下上市公司四通股份（603838.SH）频年失掉、面对退市 ——2021-2023 年，四通股份营收从 3.78 亿元跌至 1.86 亿元，净利润从盈利 3223 万元转为贯串两年失掉，2024 年陆续失掉0.25亿元，被实践 “*ST”。本年上半年，四通股份净利润为-0.16亿元，同比下跌逾越78%。另一边，他却将资源全力倾注到马可波罗，通过干系往还 “腾挪” 钞票，为其 IPO 铺路。

2021 年，四通股份将全资子公司广东东唯以 3.8 亿元出售给马可波罗，这笔往还为四通股份孝敬了 2732.3 万元投资收益，占当年利润总数的 78.6%，却也让四通股份失去了中枢优质钞票，从此堕入合手续失掉。而马可波罗收购广东东唯后，后者事迹 “神奇” 飙升，2021-2022 年营收同比增长 318%、265.23%，成为马可波罗报表上的 “亮点”。这种 “移东补西” 的操作，骨子上是用四通股份中小鼓舞的利益，为马可波罗的 IPO “输血”。

更令东说念主大怒的是，黄建平过头干系方还从马可波罗 “套走” 大都资金。2020 年，马可波罗收受归拢干系企业时，黄建平径直得回 10.83 亿元；2020-2022 年，马可波罗向干系方净流出资金 24.71 亿元；2019-2023 年，通过分成黄建平又拿走 4.08 亿元 —— 累计 39.62 亿元，占马可波罗净钞票的 41%。

与此同期，为好意思化 IPO 报表，黄建平还让干系方以 “账面原值” 8.14 亿元陆续马可波罗的房地产烂账（该烂账账面价值仅 1.32 亿元），将风险转动出上市公司体系，这种操作与当年乐视网 “财务腾挪” 如出一辙，仅仅把风险暂时遮蔽，并未着实措置。

为何 “带病企业” 能奏凯过会？马可波罗贿赂丑闻频发

马可波罗的 IPO 过会，不仅激勉市集质疑，更让投资者对监管效果产生疑问。从事迹合手续下滑、财务数据很是，到干系操作频发、爆雷地产客户一堆，马可波罗的 “问题清单” 早已足够长，却仍能成为 2025 年深交所首单过会企业，这背后的监管逻辑令东说念主婉曲。

酬酢平台上，网友的月旦因事为制：“一边失掉一边分成，一边高坏账一边高估值，这么的公司能过会，难说念是监管‘睁一只眼闭一只眼’？”“四通股份被掏空到退市，马可波罗却能‘换个马甲’上市，这是老本市集的见笑，照旧监管的裂缝？” 更有投资者指出，马可波罗的过会可能酿成 “坏榜样”—— 若事迹下滑、干系套现的企业都能奏凯上市，老本市集 “倚强凌弱” 的机制将形同虚设，最终毁伤的是整体投资者的信心。

事实上，马可波罗的问题并非无迹可寻。深交所曾就应收账款、坏账转回、高毛利率等问题发出问询函，市集也屡次质疑其募资必要性（账上趴着 38.88 亿元货币资金，却募资 23.77 亿元），但这些质疑最终都未退却其过会。这不禁让东说念主追问：监管层在审核时，是否充分有筹商了公司的合手续盈利智商？是否穿透核查了干系往还的真实性？是否着实保护了中小投资者的利益？照旧说，有钱能使鬼推磨？有网友暗示，“若不让过会，波罗公司会立地让贿赂事宜走漏，年前审核委员立即会被双规。若让波罗过会，审核委员只少不错寂静过完年，在立地坐牢照旧过完年后坐牢之间遴荐了过完年后再坐牢。”

“有钱能使鬼推磨，花点银子就能上市，何乐而不为。用钱买官的大有东说念主在，用钱承揽工程的恶贯满盈，用钱买头衔的都挤破脸，可念念这上市捞钱的呢？”还有网友暗示。

实验上，马可波罗的合规性问题通常惊心动魄。子公司江西和好意思陶瓷卷入江西省工信委原党组通告冷荣达纳贿案，2014年至2017年通过“工资”花样，向冷荣达的情东说念主贿送现款55.8万元，欺诈外品销售收入支付公账不浅易开销的开支。此外，子公司施姓总司理为谋求政府援助向当地发改委主任贿送160万。请教期共耗资2850.29万元用于业务管待，职工欺诈职务便利纳贿36.3万，曝光两家经销商曾向当地官员隔离贿赂0.9万元、60.5万元，这些案件披露了公司里面适度的严重弱势。

马可波罗的 IPO，骨子上是一场 “带病闯关” 的老本游戏 —— 用干系操作掩盖事迹颓势，用财务腾挪好意思化报表，用高估值收割投资者，却将行业风险、坏账压力、计议隐患王人备留给市集。在房地产行业合手续低迷、建筑陶瓷需求萎缩的布景下，这么的企业上市，不仅难以为投资者创造价值，反而可能成为老本市集的 “定时炸弹”。

证监会应该彻查马可波罗 IPO 经过中的干系往还、资金挪用、财务数据真实性等问题，对可能存在的官商串通、监管套利行为零容忍；同期，也但愿深交所再行谛视马可波罗的过会逻辑，不要让 “首单过会” 成为 “问题过会” 的代名词。老本市集的健康发展，需要的是着实具备立异智商、合手续盈利智商的企业开yun体育网，而非黄建平这些货物 的 “圈钱器具”。若监管底线失守，最终受伤的，将是每一位肯定老本市集平允性的投资者。